實德金融策略研究部

今年10月入SDR前 人民幣最多再貶5%

2016-01-19

2016年普開局,人民幣便開啟大幅貶值,令市場受到了震動。近期中國疲軟的經濟數據及12月外匯儲備創歷史記錄地大跌,更加重了市場上對人民幣貶值的預期。甚至猜測提出,中國央行調控匯率的能力正在下降。1月中旬,香港貨幣市場經歷驚人發展,釋出人民幣的報酬率一度飆上94%。中資銀行在香港市場上買入人民幣賣出美元,導致離岸人民幣借貸成本急劇上升。中間價走穩以及離岸市場的干預,打破了「中國央行技窮」的猜測。

儘管12月中國外匯儲備史無前例地減少了1079億美元,但仍然有3.33億美元,無力干預的說法顯然站不住腳。此外,高利率、外匯管制都是央行的工具。人民幣貶值是央行主動不干預的結果,“非不能也,實不為也”。

人民幣加入SDR貨幣籃子之後,與美元脫鉤勢成必然。中國央行此前推出基於一籃子貨幣的人民幣匯率指數(CFETS),目的也在於宣告,人民幣從此脫離了跟隨美元被動升值的軌跡。另一方面,過去人民幣持續升值的動力之一來自於套利資金的湧入。根據國際清算行的數據,外資銀行在中國境內債權高達萬億美元,其中一年內的短期套利資金的佔比約為70%。隨著這批資金的撤走,人民幣自然貶值,央行沒理由動用外儲去留住這批套利資金。

影響方面,貶值對於紡織、服裝等出口企業是利好訊息,尤其是過去幾年舉步維艱的造船業,然而對於如航空公司等美元負債重的企業則是憂心的事情,可謂幾家歡樂幾家愁。在貶值節奏上,央行選擇了短期快速貶值,而非漸進式貶值。貶值戰線拉得太長的缺點在於會令市場對於貶值前景摸不到底,從而強化貶值預期,擴大資本流出繼而反過來強化貶值趨勢。而且央行必須消耗更多的外匯儲備維持慢節奏的貶值。一步到位的貶值有助於快速釋放貶值勢能,找出令市場穩定的匯率水平。

相信短期內人民幣已經站穩,也許之後還會有幾波貶值。畢竟,美國經濟好轉,而全球市場不振、避險情緒上升,美元作為傳統避險資產必然受到追捧,人民幣自然會相對貶值。關於年內貶值幅度,估計仍有3%5%跌幅,但不跌穿7。無論如何,今年10月份,人民幣將正式參與SDR機制的運作,可以相信,在那之前,中國央行會將匯率穩定下來。

(筆者為香港證監會持牌人士 - 李慧芬小姐)

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